Automatizirani kreatori tržišta: Otkrivanje algoritama iza fondova likvidnosti

Decentralizirane financije (DeFi) revolucionirale su financijski krajolik, nudeći bezgraničnu i neograničenu alternativu tradicionalnim financijskim sustavima. U srcu mnogih DeFi inovacija leže automatizirani kreatori tržišta (AMM). Za razliku od tradicionalnih mjenjačnica koje se oslanjaju na knjige naloga za spajanje kupaca i prodavača, AMM-ovi koriste pametne ugovore i fondove likvidnosti za olakšavanje trgovanja. Ovaj revolucionarni pristup demokratizirao je pristup trgovanju i uveo nove paradigme za upravljanje imovinom. Ovaj sveobuhvatni vodič demistificirat će AMM-ove, istražujući njihove temeljne algoritme, ključnu ulogu fondova likvidnosti i njihove duboke implikacije za globalnu publiku.

Što su automatizirani kreatori tržišta (AMM-ovi)?

Automatizirani kreator tržišta (AMM) je vrsta protokola decentralizirane mjenjačnice (DEX) koja se oslanja na matematičke formule za određivanje cijena imovine. Umjesto spajanja pojedinačnih naloga za kupnju i prodaju, AMM-ovi koriste fondove kriptovalutnih tokena, poznate kao fondovi likvidnosti, kako bi omogućili trgovanje tipa "peer-to-contract". Kada korisnik želi zamijeniti jedan token za drugi, izravno stupa u interakciju s fondom likvidnosti, a AMM-ov algoritam određuje tečaj na temelju omjera tokena unutar tog fonda.

Počeci AMM-ova mogu se pratiti do ranih dana Ethereuma. Dok se tradicionalne financije dugo oslanjaju na knjige naloga kojima upravljaju centralizirani entiteti, etos blockchain tehnologije – decentralizacija i transparentnost – utro je put novom modelu. AMM-ovi su se pojavili kao rješenje za izazove uspostavljanja i održavanja tradicionalnih knjiga naloga na lancu (on-chain), što može biti sporo i skupo zbog zagušenja mreže i transakcijskih naknada.

Ključne karakteristike AMM-ova:

• Decentralizacija: AMM-ovi djeluju na decentraliziranim mrežama, prvenstveno blockchainima poput Ethereuma, bez središnjeg autoriteta ili posrednika.
• Automatizacija: Trgovanje je automatizirano putem pametnih ugovora, koji algoritamski izvršavaju trgovanja na temelju unaprijed definiranih formula.
• Fondovi likvidnosti: Trgovanja se olakšavaju putem fondova tokena koje osiguravaju korisnici, poznati kao pružatelji likvidnosti (LP).
• Cijene određene algoritmom: Cijene imovine određuju se matematičkim algoritmima, a ne silama ponude i potražnje kao u knjigama naloga.
• Bez dopuštenja (Permissionless): Svatko može sudjelovati kao trgovac ili pružatelj likvidnosti bez potrebe za prolaskom kroz KYC (Know Your Customer) proces.

Okosnica AMM-ova: Fondovi likvidnosti

Fondovi likvidnosti su žila kucavica svakog AMM-a. Oni su u suštini pametni ugovori koji drže rezerve dva ili više različitih kriptovalutnih tokena. Te rezerve udružuju korisnici, poznati kao pružatelji likvidnosti (LP-ovi), koji polažu jednake vrijednosti svakog tokena u paru. Zauzvrat za pružanje likvidnosti, LP-ovi obično zarađuju naknade za trgovanje koje generira AMM.

Zamislite trgovački par poput ETH/USDC. Fond likvidnosti za ovaj par držao bi određenu količinu ETH-a i ekvivalentnu vrijednost USDC-a. Kada trgovac želi kupiti ETH s USDC-om, on polaže USDC u fond i prima ETH. Suprotno tome, ako želi kupiti USDC s ETH-om, polaže ETH i prima USDC.

Kako pružatelji likvidnosti ostvaruju povrat:

• Naknade za trgovanje: Mali postotak svake trgovine izvršene putem fonda distribuira se među LP-ovima, proporcionalno njihovom udjelu u ukupnoj likvidnosti. Te su naknade primarni poticaj za LP-ove da polože svoju imovinu.
• Yield Farming (Uzgoj prinosa): U nekim AMM-ovima, LP-ovi mogu dodatno povećati svoje povrate putem yield farminga. To uključuje ulaganje (staking) njihovih LP tokena (koji predstavljaju njihov udio u fondu) u zasebne pametne ugovore kako bi zaradili dodatne nagrade, često u obliku izvornog upravljačkog tokena AMM-a.

Uspjeh AMM-a ovisi o dubini i učinkovitosti njegovih fondova likvidnosti. Dublji fondovi znače više likvidnosti, što se prevodi u manje proklizavanje cijene (razlika između očekivane cijene i izvršne cijene trgovine) za trgovce, posebno za velike transakcije. To stvara vrli krug: dublja likvidnost privlači više trgovaca, što generira više naknada, dodatno potičući LP-ove da dodaju više kapitala.

Algoritmi koji pokreću AMM-ove

Temeljna inovacija AMM-ova leži u njihovoj upotrebi algoritama za automatizaciju otkrivanja i izvršavanja cijena. Ovi algoritmi diktiraju odnos između količina različitih tokena u fondu likvidnosti i njihovih relativnih cijena. Pojavilo se nekoliko vrsta AMM algoritama, svaki sa svojim prednostima i nedostacima.

1. Kreator tržišta s konstantnim produktom (CPMM)

Najrasprostranjeniji AMM algoritam je kreator tržišta s konstantnim produktom, populariziran od strane Uniswapa. Formula za CPMM je:

x * y = k

Gdje je:

• x je količina tokena A u fondu likvidnosti.
• y je količina tokena B u fondu likvidnosti.
• k je konstantni produkt koji mora ostati isti nakon svake trgovine (zanemarujući naknade).

Kako funkcionira: Kada trgovac zamijeni token A za token B, on dodaje token A u fond (povećavajući x) i uklanja token B iz fonda (smanjujući y). Kako bi se održao konstantni produkt k, AMM algoritam osigurava da se omjer x i y mijenja, čime se učinkovito mijenja cijena. Što je trgovina veća u odnosu na veličinu fonda, to će se cijena više pomaknuti protiv trgovca.

Primjer: Razmotrimo ETH/USDC fond sa 100 ETH i 20.000 USDC, tako da je k = 100 * 20.000 = 2.000.000. Ako trgovac želi kupiti 1 ETH:

• Polaže USDC. Recimo da novi fond ima 101 ETH (x).
• Da bi se održao k, nova količina USDC-a (y) mora biti 2.000.000 / 101 ≈ 19.801,98.
• To znači da je trgovac dobio 20.000 - 19.801,98 = 198,02 USDC za 1 ETH. Efektivna cijena plaćena za taj 1 ETH bila je 198,02 USDC.
• Da je trgovac želio kupiti 10 ETH, fond bi se prilagodio kako bi održao k, što bi dovelo do znatno više cijene za te dodatne ETH-ove zbog proklizavanja cijene.

Prednosti: Jednostavan za implementaciju, robustan i učinkovit za širok raspon parova tokena. Pruža kontinuiranu likvidnost i vrlo je kapitalno učinkovit za parove s promjenjivim cijenama.

Nedostaci: Može dovesti do značajnog proklizavanja cijene kod velikih trgovanja. Nepostojani gubitak (Impermanent Loss) može biti velika briga za LP-ove, posebno kada se cijene položenih tokena značajno razilaze.

2. Kreator tržišta s konstantnom sumom (CSMM)

Kreator tržišta s konstantnom sumom je još jedan AMM algoritam, definiran formulom:

x + y = k

Gdje je:

• x je količina tokena A.
• y je količina tokena B.
• k je konstantna suma.

Kako funkcionira: U CSMM-u, cijena između dva tokena ostaje konstantna bez obzira na količine u fondu. Za svaku jedinicu tokena A koja se ukloni, dodaje se jedinica tokena B, i obrnuto. To podrazumijeva tečaj 1:1.

Prednosti: Nudi nulto proklizavanje cijene, što znači da se trgovanja izvršavaju po potpuno istoj cijeni, bez obzira na veličinu. To je vrlo korisno za parove stabilnih kovanica (stablecoin) gdje bi cijena idealno trebala ostati vezana.

Nedostaci: Ovaj model je izvediv samo kada se očekuje da će se imovina trgovati po fiksnom omjeru, obično 1:1. Ako omjer odstupi, arbitražeri će brzo isprazniti jedan token iz fonda, što će dovesti do toga da AMM postane nelikvidan. Vrlo je osjetljiv na arbitražu i može biti ispražnjen ako vanjska tržišna cijena odstupi čak i neznatno od omjera 1:1.

3. Hibridni AMM-ovi (npr. Curve)

Prepoznajući ograničenja CPMM-ova (proklizavanje cijene) i CSMM-ova (zahtjev za fiksnim omjerom), hibridni AMM-ovi kombiniraju elemente oba kako bi postigli optimalne rezultate za određene klase imovine. Najistaknutiji primjer je Curve Finance, koji se ističe u trgovanju stabilnim kovanicama i drugom vezanom imovinom.

Curve koristi sofisticirani algoritam koji se ponaša kao CSMM kada su cijene tokena blizu jedna drugoj i prelazi prema CPMM-u kako se razlika u cijeni povećava. Opći oblik Curve StableSwap invarijante je:

A * n^n * Σx_i + D = A * D * n^n + D^(n+1) / (n^n * Πx_i)

(Ova formula je pojednostavljeni prikaz; stvarna implementacija je složenija i uključuje tehnike optimizacije.)

Za fond s dva tokena (n=2), formula se može vizualizirati kao:

(x + y) * A + D = A * D + (D^2) / (x*y)

Gdje je:

• x i y su količine dvaju tokena.
• D je mjera ukupne količine likvidnosti u fondu.
• A je koeficijent pojačanja.

Kako funkcionira: Koeficijent pojačanja (A) kontrolira koliko je krivulja ravna. Visoka vrijednost A znači da je krivulja ravnija oko točke cijene 1:1, ponašajući se više kao CSMM i nudeći vrlo nisko proklizavanje cijene za trgovanje stabilnim kovanicama. Kako cijena odstupa, krivulja postaje strmija, ponašajući se više kao CPMM kako bi se uzele u obzir razlike u cijeni i spriječilo pražnjenje.

Primjer: Curve fond za DAI/USDC/USDT. Ako su cijene DAI i USDC vrlo blizu (npr. 1 DAI = 1,001 USDC), trgovanja između njih imat će minimalno proklizavanje cijene zbog visokog faktora pojačanja. Međutim, ako bi jedna od stabilnih kovanica doživjela događaj odvajanja od vezane vrijednosti (de-pegging) i njezina cijena značajno pala, algoritam bi se prilagodio promjeni cijene, iako s većim proklizavanjem nego u stabilnom stanju.

Prednosti: Izuzetno kapitalno učinkovit za parove stabilnih kovanica ili vezane imovine, nudeći vrlo nisko proklizavanje cijene. Uravnotežuje prednosti nultog proklizavanja s robusnošću CPMM-a za odstupanja cijena.

Nedostaci: Složeniji za implementaciju od jednostavnih CPMM-ova. Manje učinkovit za parove imovine s visokom volatilnošću u usporedbi s CPMM-ovima.

4. Balancer i fondovi s više sredstava

Balancer je bio pionir koncepta fondova s više od dva sredstva i prilagodljivim ponderiranjem. Iako može implementirati ponašanje slično CPMM-u, njegova ključna inovacija je mogućnost stvaranja fondova s prilagođenim ponderima za svako sredstvo.

Balancerova invarijanta je generalizacija formule konstantnog produkta:

Π (B_i ^ W_i) = K

Gdje je:

• B_i je saldo sredstva i.
• W_i je ponder sredstva i (gdje je ΣW_i = 1).
• K je konstanta.

Kako funkcionira: U Balancer fondu, svako sredstvo ima specifičan ponder koji određuje njegov udio unutar fonda. Na primjer, fond može imati 80% ETH i 20% DAI. Prilikom trgovanja, algoritam osigurava da produkt salda svakog sredstva podignutog na njegov ponder ostane konstantan. To omogućuje dinamičko rebalansiranje i može stvoriti jedinstvene prilike za trgovanje.

Primjer: Balancer fond s ETH (80% pondera) i DAI (20% pondera). Ako cijena ETH-a značajno poraste na vanjskim tržištima, arbitražeri će kupovati ETH iz fonda polaganjem DAI-a, čime će rebalansirati fond prema ciljanim ponderima. Ovaj mehanizam rebalansiranja čini Balancer fondove vrlo otpornima na nepostojani gubitak u usporedbi sa standardnim CPMM-ovima s dva tokena, jer se fond automatski prilagođava promjenama cijena.

Prednosti: Vrlo fleksibilan, omogućuje fondove s više sredstava, prilagodljive pondere sredstava i može biti otporniji na nepostojani gubitak. Omogućuje stvaranje prilagođenih indeksnih fondova i decentraliziranih strategija upravljanja imovinom.

Nedostaci: Može biti složeniji za upravljanje i razumijevanje. Učinkovitost trgovanja ovisi o specifičnim ponderima fonda i volatilnosti sredstava.

Razumijevanje nepostojanog gubitka

Jedan od najznačajnijih rizika za pružatelje likvidnosti u AMM-ovima, posebno onima koji koriste CPMM-ove, je nepostojani gubitak (Impermanent Loss - IL). To je ključan koncept za svakoga tko razmišlja o pružanju likvidnosti.

Definicija: Nepostojani gubitak nastaje kada se omjer cijena položenih tokena u fondu likvidnosti promijeni u usporedbi s trenutkom kada ih je LP prvotno položio. Ako LP povuče svoja sredstva kada se omjer cijena razišao, ukupna vrijednost njegovih povučenih sredstava može biti manja nego da je jednostavno držao izvorne tokene u svom novčaniku.

Zašto se događa: AMM algoritmi su dizajnirani za rebalansiranje sredstava fonda kako se cijene mijenjaju. Arbitražeri iskorištavaju razlike u cijenama između AMM-a i vanjskih tržišta, kupujući jeftinije sredstvo i prodajući skuplje dok se cijena AMM-a ne podudara s vanjskim tržištem. Ovaj proces mijenja sastav fonda likvidnosti. Ako cijena jednog tokena značajno poraste u odnosu na drugi, fond će na kraju držati više sredstva koje gubi na vrijednosti i manje sredstva koje dobiva na vrijednosti.

Primjer: Pretpostavimo da položite 1 ETH i 10000 USDC u Uniswap V2 ETH/USDC fond, gdje je 1 ETH = 10000 USDC. Vaša ukupna vrijednost depozita je $20.000.

• Scenarij 1: Cijene ostaju iste. Povlačite 1 ETH i 10000 USDC. Ukupna vrijednost: $20.000. Nema nepostojanog gubitka.
• Scenarij 2: Cijena ETH-a se udvostruči na $20.000. AMM algoritam se rebalansira. Kako bi se održao konstantni produkt (k), fond bi sada mogao držati otprilike 0,707 ETH i 14142 USDC. Ako povučete, dobivate 0,707 ETH i 14142 USDC. Ukupna vrijednost je (0,707 * $20.000) + $14.142 = $14.140 + $14.142 = $28.282.
• Da ste držali 1 ETH i 10000 USDC, njihova vrijednost bi bila 1 * $20.000 + $10.000 = $30.000.
• U ovom scenariju, vaš nepostojani gubitak je $30.000 - $28.282 = $1.718. I dalje ste ostvarili profit na svom početnom depozitu zbog porasta cijene ETH-a i zarađenih naknada za trgovanje, ali gubitak je relativan u odnosu na jednostavno držanje sredstava.

Ublažavanje nepostojanog gubitka:

• Koncentrirajte se na parove stabilnih kovanica: Parovi poput USDC/DAI imaju vrlo malu razliku u cijeni, stoga je i IL minimalan.
• Pružajte likvidnost AMM-ovima s boljim strategijama ublažavanja IL-a: Neki AMM-ovi, poput Balancera, dizajnirani su za smanjenje IL-a putem ponderiranih fondova.
• Zaradite dovoljne naknade za trgovanje: Visok obujam trgovanja i naknade mogu nadoknaditi potencijalni IL.
• Uzmite u obzir vremenski horizont: IL je 'nepostojan' jer se može nadoknaditi ako se cijene vrate. Dugoročno pružanje likvidnosti može dovesti do toga da IL bude nadoknađen kumulativnim naknadama.

Utjecaj AMM-ova na globalne financije

AMM-ovi imaju duboke implikacije za globalni financijski ekosustav:

1. Demokratizacija trgovanja i pružanja likvidnosti

AMM-ovi su srušili tradicionalne prepreke ulasku. Svatko s internetskom vezom i kripto novčanikom može postati trgovac ili pružatelj likvidnosti, bez obzira na geografsku lokaciju, financijski status ili tehničku stručnost. To je otvorilo financijska tržišta prethodno nedovoljno opsluženim populacijama diljem svijeta.

2. Povećana kapitalna učinkovitost

Algoritamskim udruživanjem imovine, AMM-ovi mogu ponuditi veću kapitalnu učinkovitost od tradicionalnih knjiga naloga, posebno za nišnu ili nelikvidnu imovinu. Pružatelji likvidnosti mogu zaraditi pasivni prihod na svojoj digitalnoj imovini, dok trgovci imaju koristi od kontinuiranog, automatiziranog pristupa tržištu.

3. Inovacije u financijskim proizvodima

AMM-ovi su potaknuli stvaranje potpuno novih financijskih proizvoda i usluga unutar DeFi-ja. To uključuje:

• Yield Farming (Uzgoj prinosa): LP-ovi mogu ulagati svoje LP tokene kako bi zaradili dodatne nagrade, stvarajući složene strategije pasivnog prihoda.
• Decentralizirani derivati: AMM-ovi čine temelj za platforme koje nude decentralizirane opcije, terminske ugovore i druge derivativne proizvode.
• Automatizirano upravljanje portfeljem: AMM-ovi poput Balancera omogućuju stvaranje prilagođenih ponderiranih indeksnih fondova koji se automatski rebalansiraju.

4. Prekogranične transakcije i financijska inkluzija

Za pojedince u zemljama s nestabilnim valutama ili ograničenim pristupom tradicionalnim bankarskim uslugama, AMM-ovi nude put prema financijskom sudjelovanju. Olakšavaju gotovo trenutne, jeftine prekogranične transakcije i pružaju pristup globalnom tržištu digitalne imovine.

5. Transparentnost i revizibilnost

Sve transakcije i temeljni kod pametnog ugovora za AMM-ove bilježe se na blockchainu, što ih čini transparentnima i revizibilnima. To je u oštroj suprotnosti s netransparentnom prirodom mnogih tradicionalnih financijskih institucija.

Izazovi i budućnost AMM-ova

Unatoč svom transformativnom potencijalu, AMM-ovi se suočavaju s nekoliko izazova:

• Skalabilnost: Visoke transakcijske naknade i spora vremena obrade na određenim blockchainima (poput Ethereuma u vrijeme najvećeg opterećenja) mogu ometati masovno usvajanje. Layer 2 rješenja za skaliranje aktivno rješavaju ovaj problem.
• Rizici pametnih ugovora: Greške ili ranjivosti u kodu pametnog ugovora mogu dovesti do značajnih financijskih gubitaka. Stroga revizija i testiranje su od najveće važnosti.
• Regulatorna nesigurnost: Decentralizirana priroda AMM-ova predstavlja izazov za regulatore, a pravni okvir koji okružuje DeFi još uvijek se razvija na globalnoj razini.
• Korisničko iskustvo: Iako se poboljšava, korisničko iskustvo interakcije s AMM-ovima i dalje može biti složeno za nove korisnike.
• Rizici centralizacije: Neki AMM-ovi mogu imati upravljačke strukture ili razvojne timove koji uvode točke centralizacije, utječući na njihovu istinsku decentralizaciju.

Put pred nama:

Budućnost AMM-ova je svijetla i nastavlja se brzo razvijati:

• Sofisticirani algoritmi: Očekujte daljnje inovacije u AMM algoritmima za optimizaciju kapitalne učinkovitosti, smanjenje nepostojanog gubitka i prilagodbu širem rasponu vrsta imovine.
• Međulančani (Cross-Chain) AMM-ovi: Kako rješenja za interoperabilnost sazrijevaju, pojavit će se međulančani AMM-ovi koji će omogućiti besprijekorno trgovanje imovinom preko različitih blockchain mreža.
• Integracija s tradicionalnim financijama: Mogli bismo vidjeti povećanje mostova između DeFi AMM-ova i tradicionalnih financijskih tržišta, nudeći nove puteve za ulaganje i likvidnost.
• Poboljšana korisnička sučelja: Platforme će nastaviti usavršavati svoja korisnička sučelja kako bi AMM-ove učinile pristupačnijima i intuitivnijima za globalnu publiku.

Zaključak

Automatizirani kreatori tržišta predstavljaju promjenu paradigme u načinu na koji financijska tržišta funkcioniraju. Korištenjem sofisticiranih algoritama i snage fondova likvidnosti, AMM-ovi su stvorili pristupačniji, transparentniji i učinkovitiji financijski sustav. Iako izazovi ostaju, njihova sposobnost demokratizacije financija, poticanja inovacija i osnaživanja pojedinaca na globalnoj razini osigurava njihov daljnji rast i evoluciju. Razumijevanje temeljnih algoritama i dinamike fondova likvidnosti ključno je za snalaženje u uzbudljivom svijetu decentraliziranih financija i iskorištavanje njihovog transformativnog potencijala.

Ključne riječi: Automatizirani kreator tržišta, AMM, Fond likvidnosti, Decentralizirane financije, DeFi, Kriptovaluta, Trgovanje, Algoritmi, Pametni ugovori, Ethereum, Uniswap, SushiSwap, Curve, Balancer, Kreator tržišta s konstantnim produktom, Kreator tržišta s konstantnom sumom, Hibridni AMM, Nepostojani gubitak, Proklizavanje cijene, Arbitraža, Tokenomika, Blockchain, Globalne financije, Financijska inkluzija.